数控系统是机床大脑，也是制约我国高端数控机床发展的重要瓶颈。面对日益复杂的国际形势，自主可控迫在眉睫，行业龙头华中数控将充分受益于数控系统的国产化进程。公司数控系统技术国内领先，一方面，公司长期保持高额研发投入；另一方面，公司积累的用户反馈数据有利于技术快速迭代。基于技术优势和产业链一体化的成本优势，公司产品力国内领先。预计随着技术继续突破和客户拓展加速，公司市占率将持续提升，业绩有望快速增长。公司是数控系统领域稀缺标的。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　数控系统是机床大脑，是机床最核心的技术所在。数控系统是决定数控机床功能、性能、可靠性的最关键因素。高档数控系统技术是被“卡脖子”

　　的关键技术，也是制约我国高端数控机床发展的重要瓶颈。数控系统的技术核心是运动控制的算法，需要长时间的迭代和经验积累才能形成竞争力，具有很高的技术和品牌壁垒。

　　预计2025 年数控系统市场规模达223 亿元，国产化率有望提升到50%。

　　我们认为国内机床数控系统行业规模将持续增长，原因是：（1）机床需求量提升：短期看制造业景气度提升，中长期看机床更新进入高峰期以及下业新增需求旺盛共同推动；（2）机床数控化水平提升空间巨大：

　　2021 年我国新生产金属加工机床数控化率仅为36%，发达国家普遍在80%以上；（3）部分存量的高端机床，在政策主导下，有更换为国产数控系统的需求。我们预计2025 年国内数控系统行业空间为223 亿元。我国数控系统国产化较低，2021 年仅25.4%，在政策的支持和国产品牌性价比逐渐突出的背景下，预计2025 年国产化率提升至50%，国产替代空间达112 亿元。

　　目前中高端市场由国外品牌主导，高技术壁垒下格局易于集中，预计华中数控份额将持续提升。数控系统行业集中度较高，国外品牌发那科、三菱和西门子占据中高端市场主导地位，2021 年合计份额为65%（以金额计）；国内品牌中，以中高端产品为主的华中数控具备较强竞争力，2021年份额为3%。国内机床企业对国产系统的接受度越来越高，未来华中数控的市占率有望持续提升。

　　华中数控是数控系统领域稀缺标的。公司数控系统技术国内领先，部分高端产品，如华中8 型高端数控系统1900 余项功能对标日德产品的匹配率超过98%，对标率为国内最高。公司产品的性能领先性，与公司管理层深厚的技术背景、长期的高研发投入、持续的迭代都有关系。

　　华中数控坚持“一核三军”的发展战略。“一核三军”指以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块。尤其是机床数控系统、工业机器人及智能产线等业务之间，具有很强的底层技术协同性，未来发展前景值得看好。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入16.4/21/25.8 亿元，同比增长0%/28.0%/23.0%；归母净利润0.3/1.1/1.8亿元，同比增长4%/228%/67%，对应当前PE219/67/40 倍。选取部分业务类似的科德数控、埃斯顿、汇川技术作为可比公司，2023 年PE 分别为66/81/34，平均值为60 倍。考虑到公司龙头地位及其在中高端产品中较强竞争力，给予2023 年70 倍PE，对应目标价39.2 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游制造业复苏不及预期风险；3C 景气度继续下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；国产替代进展不及预期风险。